東吳證券股份有限公司蘇立贊,許牧,高正泰近期對紫光國微（002049）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：特種集成電路業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長，智能安全芯片市場競爭加劇》，給予紫光國微買入評級。

　　紫光國微

　　事件：公司發(fā)布2025年中報。2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入30.47億元，同比去年+6.07%；歸母凈利潤6.92億元，同比去年-6.18%。

　　投資要點

　　利潤下滑主要因股權(quán)處置收益及政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性收益同比減少：紫光國微2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入30.47億元，同比增長6.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.92億元，同比下降6.18%。業(yè)績增速分化主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響：特種集成電路業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長，營收達(dá)14.69億元，同比增長18.09%，占整體營收比重提升至48.21%，成為核心增長引擎；智能安全芯片業(yè)務(wù)受市場競爭加劇影響，營收13.95億元，同比下降5.85%；石英晶體頻率器件業(yè)務(wù)受益于5G及物聯(lián)網(wǎng)需求釋放，營收1.51億元，同比增長35.78%。業(yè)績變化原因包括：特種集成電路在宇航用FPGA、存儲器等高端產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量交付，技術(shù)壁壘鞏固市場地位；智能安全芯片雖在eSIM、E450R銀行卡芯片等新品推廣中取得突破，但傳統(tǒng)產(chǎn)品價格承壓。

　　主要因低毛利的石英晶體業(yè)務(wù)占比提升及智能安全芯片價格下滑，毛利率水平相對下滑：2025上半年，公司綜合毛利率約為55.56%，其中特種集成電路毛利率71.12%維持高位，智能安全芯片毛利率44.16%同比微降，石英晶體器件毛利率11.13%仍處低位。期間費(fèi)用方面，2025年上半年銷售費(fèi)用率4.75%、管理費(fèi)用率4.94%，研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)21.50%，反映公司持續(xù)加大技術(shù)投入。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.78億元，同比下降24.49%，主要因應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)放緩。

　　2025年上半年，紫光國微核心競爭力持續(xù)強(qiáng)化：特種集成電路領(lǐng)域完成新一代高性能FPGA、宇航用系統(tǒng)級芯片等關(guān)鍵產(chǎn)品迭代，形成完整宇航解決方案；智能安全芯片實現(xiàn)eSIM產(chǎn)品批量供貨頭部手機(jī)廠商，全球首款開放式架構(gòu)安全芯片E450R完成銀行卡試點首發(fā)；石英晶體器件推出SMD2016/2520型高基頻差分振蕩器，技術(shù)指標(biāo)達(dá)行業(yè)領(lǐng)先水平。公司通過技術(shù)升級與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，在特種芯片、安全芯片等戰(zhàn)略領(lǐng)域鞏固領(lǐng)先地位，同時通過資本運(yùn)作增強(qiáng)發(fā)展動能。

　　盈利預(yù)測與投資評級：公司業(yè)績相對承壓，因訂單延遲且特種集成電路的降價壓力較大，我們下調(diào)先前的預(yù)期，預(yù)計公司2025-2026年歸母凈利潤分別為16.75/19.26億元，前值30.87/38.95億元，新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為26.13億元，對應(yīng)PE分別為42/36/27倍，但考慮到公司在國內(nèi)特種集成電路處于領(lǐng)先地位的事實，因此維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：1)特種集成電路領(lǐng)域的有效需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；2)部分產(chǎn)品價格下降和去庫存的風(fēng)險；3)新產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)更新、市場競爭的風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券李宏濤研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.94%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利16.11億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為43.08。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為102.08。