天風(fēng)證券（601162）股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對兔寶寶（002043）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力有所改善，高分紅仍具投資價值》，給予兔寶寶買入評級。

　　兔寶寶

　　高分紅彰顯投資價值，維持“買入”評級

　　公司發(fā)布25年中報，25H1實現(xiàn)營業(yè)收入36.34億元，同比下滑7.01%，實現(xiàn)歸母、扣非歸母凈利潤分別為2.68、2.38億，同比分別增長9.71%、增長1.35%；Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入23.63億元，同比下滑2.55%，歸母、扣非凈利潤為1.67、1.51億，同比增長7.15%、下滑2.05%，25H1公司現(xiàn)金分紅為2.29億，占可分配利潤的95.13%，符合公司成熟期的高分紅策略；第二期員工持股計劃賬戶到賬派息金額107.23萬元，其中已解鎖股份獲派息金額為64.34萬元，未解鎖股份派息收益42.89萬元歸公司所有，進(jìn)一步增強員工凝聚力與長期發(fā)展動力。

　　全屋定制業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展

　　分產(chǎn)品來看，25H1公司裝飾材料收入為28.00億元，同比下降8.58%，占比77.04%；柜類業(yè)務(wù)收入為4.41億元，同比增長5.72%，占比12.15%；地板業(yè)務(wù)收入為1.42億元，同比下降13.34%，品牌使用費收入為2.01億元，同比下降9.25%；分渠道來看，25H1公司定制家居業(yè)務(wù)中的非渠道業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.05億元，同比大幅增長857.33%。25H1兔寶寶全屋定制業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.09億元，同比增長3%，工程定制業(yè)務(wù)的青島裕豐漢唐實現(xiàn)收入0.53億元，同比減少60.45%，25H1公司海外業(yè)務(wù)收入為1.91億元，同比增長33.22%，海外業(yè)務(wù)發(fā)展較快。

　　減值損失影響利潤，毛/凈利率改善明顯

　　25H1公司綜合毛利率為18.27%，同比+0.80pct；其中Q2單季度毛利率為16.87%，同比-0.36pct，25H1銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比變動+0.18pct、+0.06pct、+0.00pct、+0.12pct，期間費用率同比提升0.35pct至7.30%，25H1公司資產(chǎn)和信用減值損失占收入的比重提升0.30pct，綜合影響下25H1公司凈利率為7.43%，同比+1.07pct，其中Q2單季度凈利率同比提升0.56pct至7.14%。25H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入1.07億，同比少流入1.71億，收現(xiàn)比為96.24%，同比-3.72pct，現(xiàn)金流仍保持凈流入狀態(tài)。

　　賦能經(jīng)銷商門店升級新零售，維持“買入”評級

　　25H1公司完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店招商847家，營建完成334家，公司裝飾材料門店共4673家，包含飾材店2192家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)店2481家，其中可提供板材定制＋服務(wù)的門店達(dá)3000家左右。面對市場流量碎片化和線上化、年輕消費力量提升的趨勢，公司新零售中心積極賦能經(jīng)銷商門店升級新零售營銷模式。考慮到行業(yè)整體需求承壓，我們調(diào)整公司25-27年公司歸母凈利潤至6.5、7.6、8.7億(25-27年前值7.5、8.7、10億)，對應(yīng)PE為13.2、11.4、10.0倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲；下游需求不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭惡化。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券李陽研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為54.51%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利7.76億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.32。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為13.82。